Bueno, pues en el hilo turras de hoy, levantamos el segundo sello del arco del Post Private Equity: El ciclo de las macrotendencias financieras y los días del futuro pasado. Vamos al tema.
Si queremos, como pretendemos, plantear que los tiempos financieros modernos demandan un nuevo paradigma, es importante que nos percatemos cuales han sido los paradigmas vigentes anteriores y en que contexto se produjeron.
Desde la década de 1970, el panorama financiero global ha experimentado transformaciones profundas impulsadas por innovaciones en instrumentos de deuda, adquisiciones apalancadas, el auge del capital privado y la revolución quant.
Estas tendencias no solo han dado nueva forma a los mercados, sino que también han generado ciclos de auge y caída, influenciados por regulaciones, crisis económicas y pioneros visionarios.
Quiero trazar una narrativa cronológica, deteniéndome en las vidas de figuras clave, las razones de su éxito y su adecuación al zeitgeist vigente en cada momento. Enlazo estos elementos temporalmente, destacando sus ciclos internos de auge y caída.
Hablaremos de Michael Milken (junk bonds), Henry Kravis (LBOs y private equity), Jim Simons (quants), y otros relevantes como Edward Thorp (pionero cuantitativo) y David Swensen (modelo de endowments en private equity).
En los años 70, el mercado financiero estadounidense estaba dominado por bonos de grado de inversión, pero emergió una tendencia hacia instrumentos de mayor riesgo y rendimiento: los junk bonds (bonos basura o de alto rendimiento).
Estos bonos, emitidos por empresas con calificaciones crediticias bajas, existían desde principios del siglo XX —por ejemplo, en los años 20 y 30 representaban hasta el 17% de las emisiones corporativas.
Pero su renacimiento moderno se debió a la democratización del acceso al capital para compañías no tradicionales (Entendiendo por tales las no consolidadas, percibidas como de alto riesgo y con acceso dudoso a capital).
Esta década marcó el inicio de un ciclo de auge en la financiación alternativa, que facilitaría los leveraged buyouts (LBOs, adquisiciones apalancadas) en los 80.
Michael Milken: El Rey de los Junk Bonds. Nacido en 1946 en Encino, California, Milken se graduó en la Universidad de California, Berkeley, y obtuvo un MBA en Wharton en 1970.
Comenzó su carrera en Drexel Firestone (luego Drexel Burnham Lambert) en 1969, donde se especializó en bonos de bajo grado, inspirado en su tesis sobre "bonos caídos" (fallen angels).
En los 70, Milken transformó un nicho marginal en un mercado masivo desde la oficina de Drexel en Los Ángeles, argumentando que los junk bonds ofrecían rendimientos superiores ajustados por riesgo.
Para 1977, controlaba gran parte del mercado, financiando empresas emergentes y LBOs tempranos.
Su auge personal culminó en los 80, ganando $550 millones en 1987, pero su caída fue abrupta: en 1989 fue procesado por 98 cargos de fraude y insider trading, relacionados con manipulaciones en el mercado de junk bonds.
En 1990, se declaró culpable de seis cargos, cumplió 22 meses de prisión (de una sentencia de 10 años) y pagó multas de $600 millones.
Liberado en 1993, se reinventó en filantropía, fundando el Milken Institute y enfocándose en salud y educación. Su ciclo refleja el del mercado: auge innovador en los 70-80, seguido de un bust regulatorio en los 90.
Paralelamente, en 1976, se fundó Kohlberg Kravis Roberts (KKR), marcando el nacimiento moderno del private equity a través de LBOs, donde se usa deuda (a menudo junk bonds) para adquirir compañías, optimizarlas y revenderlas.
Los 80 vieron un ciclo explosivo: el mercado de junk bonds creció exponencialmente, financiando LBOs masivos. Drexel Burnham emitió junk bonds para LBOs desde 1981, y para 1983, esta combinación impulsó una ola de adquisiciones.
Entre 1980 y 1984, la deuda a largo plazo en LBOs aumentó un 262%, con ratios deuda-capital superando 5:1.
El private equity pasó de compras mayoritarias a capital de expansión, atrayendo inversores institucionales.
Sin embargo, el crash de 1987 y la recesión de early 90s provocaron un bust: muchas LBOs fallaron por sobreendeudamiento, y el mercado de junk bonds colapsó tras el escándalo de Milken.
Henry Kravis: El Arquitecto de los LBOs. Nacido en 1944 en Tulsa, Oklahoma, Kravis se graduó en Claremont McKenna College y obtuvo un MBA en Columbia en 1969. Comenzó en Bear Stearns bajo Jerome Kohlberg, donde desarrollaron "bootstrap deals" (precursores de los LBOs).
En 1976, con Kohlberg y su primo George Roberts, fundaron KKR con $120,000, pioneros en LBOs amigables para mejorar empresas infravaloradas.
Su auge vino en los 80: deals como Houdaille (1979) y el icónico de RJR Nabisco (1989, $25 mil millones, el mayor LBO hasta entonces). Kravis se convirtió en símbolo de los "Barbarians at the gate", ganando fortunas pero atrayendo críticas por despidos masivos.
La caída de KKR en los early 90s incluyó pérdidas en deals fallidos durante la recesión, pero se recuperaron en los 90s diversificando globalmente. Kravis, co-CEO hasta 2021, ha acumulado una fortuna de miles de millones y ejerce mucha filantropía (e.g., donaciones a Columbia).
Su ciclo: auge en 80s, bust post-1989, renacimiento en 2000s.
Milken y Kravis se enlazan: los junk bonds de Milken financiaron muchos LBOs de KKR, creando un ecosistema simbiótico que impulsó el private equity de $0 a miles de millones en activos.
Mientras los 80 se enfocaban en deuda y adquisiciones, surgió la finanza cuantitativa (quants), usando matemáticas y computación para trading.
Esto inició en los 70 con pioneros como Edward Thorp (nacido 1932, matemático que en 1967 publicó "Beat the Market", aplicando modelos probabilísticos a opciones; fundó hedge funds cuantitativos en 1969, logrando retornos del 20% anual con bajo riesgo).
Pero el quant boom explotó en los 80-90s con hedge funds algorítmicos.
Jim Simons: El Maestro de los Quants. Nacido en 1938 en Newton, Massachusetts, Simons era un matemático prodigio: PhD en Berkeley (1961), profesor en MIT y Harvard, y codebreaker para la NSA en los 60s.
En 1978, dejó la academia para fundar Monemetrics (renombrada Renaissance Technologies en 1982), aplicando modelos matemáticos al trading.
Su Medallion Fund, lanzado en 1988, usó machine learning y big data para retornos anuales del 66% (1988-2018), convirtiéndolo en el hedge fund más rentable de la historia.
Simons se retiró como CEO en 2010, enfocándose en filantropía vía la Simons Foundation (matemáticas y ciencia). Murió en 2024, dejando un legado de $31 mil millones en donaciones.
Ciclo de quants: auge en 90s-2000s (post-LTCM crisis de 1998, que expuso riesgos pero impulsó sofisticación), caída temporal en 2008, y dominio actual con AUM en trillones.
En los 90s, el private equity se recuperó post-Milken/Kravis bust, atrayendo endowments (dotaciones) universitarios gracias a David Swensen (nacido 1954, CIO de Yale desde 1985).
Swensen pionereó el "Yale Model": diversificación en private equity, venture capital y absolutes returns, logrando 13% anual por décadas.
Esto enlaza con Kravis: endowments invirtieron en KKR. Ciclo: boom pre-2000 (dot-com), bust en 2001-2003, mega-boom 2004-2007 (LBOs récord).
La crisis de 2008 causó un bust global: private equity cayó 20-30%, quants sufrieron (Medallion perdió temporalmente), pero se recuperaron post-2010 con bajas tasas de interés.
Hasta 2025, el private equity gestiona trillones, con deals como IPOs y leveraged loans en auge (e.g., $X mil millones en 2025).
Quants dominan via AI y big data, pero ciclos persisten: bust en 2020 (COVID), recovery 2021-2022, inflación y tasas altas en 2023-2025 presionan deals. Deuda global soberana crece, recordando los días de halción de los junk bonds.
Estos pioneros —Milken democratizando deuda, Kravis escalando LBOs, Simons cuantificando mercados, Thorp/Swensen innovando— crearon ciclos interconectados: auge innovador, bust regulatorio/económico, y resiliencia, definiendo las finanzas modernas.
La madre que me quiso, turra limit hits, vamos a ver si resumimos el tema y la tesis con un cierto garbo. Más árido que tomar polvorones con Baileys.
Todos los paradigmas financieros vigentes lo han sido porque alguien leyó la nueva situación y planteó una solución acorde a los desafíos vigentes, que no había sido necesaria con anterioridad. El salto de la teta de toda la vida, aplicado a otro contexto.
Llevan un ciclo aparejado que es absolutamente semejante a nuestra metáfora histórica del hotel de Hilbert: Principios incipientes, captura de tracción, éxito apoteósico, moho, putrefacción (trullo no descartable), necesidad de paradigma nuevo.
Nosotros planteamos que no solo estamos demandando un nuevo paradigma ya, sino que las bases del mismo no tienen precedente, igual que la oleada IA/LLM actual no tiene precedente porque es la primera vez que se subvierte el orden natural de las cosas.
El desafío principal es que para conseguir los objetivos de retorno hay que trascender a las meras finanzas, ir más allá de ellas como be all, end all.
Hasta el día de hoy, las finanzas se bastaban y sobraban para crear y explotar sus paradigmas. Todo el resto de los actores eran secundarios.
Contrataban esbirros (DLA Piper o Ejecutivos interim que hoy llevaban una empresa de baterías y mañana una fintech) para hacer el trabajo sucio, pero el deal y los frutos del mismo se quedaban en casita.
Ahora mismo, si quieres darle la vuelta a una compañía, necesitas un equipo transdisciplinar orquestado cognitivamente. Necesitas CPS. Necesitas desplazar el foco de la operación a otra parte. Necesitas compartir el spotlight y the spoils of war.
Naturalmente, esta plaza no se entregará por las buenas. Los cambios transformacionales masivos generan un rechazo del statu quo monumental y a Napster la tumbaron.
El tema es, qué hacemos ahora mismo con el dinero atrapado en los dondos tenedores de compañías en portfolio que no podemos transformar? Cuando se cansarán los LPs de los vehículos de continuación? Cuando empezarán a llover las demandas judiciales?
Hablaremos de esto en detalle en los próximos hilos. De como el nuevo paradigma se terminará imponiendo y sobre como los Excel Warriors pelearán cada pulgada antes de entregar el juguete y la piruleta. #Finhilo
P.D.I: The culling of Stratholme:
P.D.II: Mi partner in crime en esto de predecir el advenimiento del post PE recomendando libros:
P.D. II: He pasado de puntillas sobre LTCM, pero este libro os enseñará unas cuantas cosas sobre Factor X y cisnes negros:
