La transición de la creación del valor del dinero y las operaciones a las propuestas de valor

En el hilo turras de hoy, vamos a hablar de la eventual transición de la creación del valor del dinero y las operaciones a las propuestas de valor, y como afecta a tres negocios clave: Los VCs, el Private Equity y los M&As.

Ya mencioné algo del asunto aquí, pero quiero hoy desarrollarlo en profundidad.

Para los que no estén familiarizados con la mecánica clásica del Private Equity, la sintetizo en ocho sencillos pasos.

Lo primero que hacen es evaluar el negocio y ver cuál es el máximo de deuda que el flujo de caja de la empresa pueda financiar, sin perjudicar su futuro. Es decir, utilizan capital barato de otros para financiar una gran parte de sus inversiones.

Segundo, las cuentas bancarias de la empresa se mantienen al nivel más bajo posible, compatible con las necesidades del negocio y de la inversión en su futuro. El exceso lo devuelven a los accionistas, es decir, a ellos mismos, para reducir al máximo su capital invertido.

Tercero, vacían la empresa de activos, es decir, venden todos los activos que no sean estrictamente necesarios para el negocio directo de la empresa.

Esto incluye la venta de negocios ajenos al negocio principal y divisiones no directas, la venta de edificios, incluso con su realquiler, y el máximo de outsourcing, otra vez para reducir al máximo su capital invertido.

Cuarto, la contratación de la mejor gestión posible que existe en el sector, pagarles sueldos altos y fuertemente vinculados a resultados, dándoles la oportunidad de ganar mucho dinero si superan los objetivos fijados.

Incluso, dándoles la oportunidad de participar en el capital de la empresa para que también participen en los beneficios generados por la eventual venta.

Tienen normalmente en cartera una serie de ejecutivos de confianza, sean CEOs, CFOs, CMOs... que se llevan de una empresa a otra: De una de panadería industrial a una de baterías, a una de retractilados...

Quinto, la implementación de un riguroso control de gastos donde sólo los gastos imprescindibles en cada momento son efectuados, sin escatimar en gastar en lo que está justificado por el plan de crecimiento.

Conozco el caso de un hospital señero de la Sanidad Española que después de perder dinero durante una década, dio beneficios el primer año post compra por un fondo de Private Equity.

Sexto, la inversión agresiva en el fomento del crecimiento del negocio para que la empresa en poco tiempo tenga una plataforma para desarrollar un negocio más importante y rentable a niveles más altos que antes.

Estas inversiones incluyen inversiones en I+D y en el crecimiento de empleo. Y mucha inversión en "Marketing" para generar demanda.

Séptimo, preparar la salida a bolsa , algunas veces la posible venta a otros fondos o la venta a otras empresas del sector que, entonces, estarán dispuestas a pagar bastante más que lo que querían pagar antes.

Octavo, contar las ganancias y empezar otra vez.

La mecánica, que funcionó como un tiro durante quince años, empezó a petardear hace diez. Cualquiera que tenga aprobado preescolar de CPS puede reconocer en que puntos se jodió el Perú.

Primero y principal, y ajeno a todos los puntos, es ignorar el hecho de que todo el negocio se basa en que la propuesta de valor de la compañía funciona como un tiro y solo necesita gasolina y un buen conductor.

El punto cuatro tiene un problema doble, ambos relacionados con oh cielos, los atractores y el CPS. Que un buen gestor no hace una buena empresa/propuesta de valor y que un buen gestor en un estado de paz no hace un buen gestor en tiempos de guerra.

El primero es obvio, si pones a Fernando Alonso a conducir un mal coche, se limitará a obtener resultados mediocres con algunos chispazos ocasionales.

https://www.elconfidencial.com/deportes/formula-1/2021-12-14/fernando-alonso-alpine-f1-marcel-budkowski_3340481/

El segundo es cuando pones a Fernando Alonso a conducir un platillo volante. No dudo del talante sobrenatural del guaje, pero no me gustaría estar en su nave en medio de un combate espacial.

Obviamente, el fondo no tiene amigos, tiene empleados. Si el entrenador no funciona, se le cambia. El hecho de que hayas tenido cuatro entrenadores, tres CEOS y seis directores de Marketing en una década en una compañía no parece terminar de darles una pista de lo que pasa.

El punto sexto, no se si os he hablado algo de una cosilla llamada el Marketing post Facebook/Google y la megahostia que se está comiendo la generación de demanda clásica.

Hemos intentado durante mucho tiempo hablar con los actores que gestionan portfolios de compañías (VCs, PE, M&A) .

Nuestro racional era evidente: De evaluar potencial real de inversiones ni hablamos. Déjanos a nosotros los perros muertos. anótate los tantos de los que van como tiros y hablamos de las que estás refinanciando y dando patadas hacia delante para no hacer un writeoff.

Aquí siempre alguien decía "Pero si en esa compañía que va de culo ya han recuperado el dinero, no han perdido", aludiendo a la mecánica que reflejo arriba.

Debe ser que piensan que la próxima vez que acudan a los bancos a que les financien la fiesta no se van a encontrar con unos ajustillos en los tipos a los que les van a prestar el dinero para la próxima operación.

El problema siempre ha sido que el dinero es siempre "dinero inteligente" y que obviamente, nuestra narrativa choca con los fees de gestión y la narrativa del valor añadido de los gestores.

Por no mencionar que el ego de la media del sector está en magnífica forma. Circunstancia que se ve reforzada porque el sector ha hecho mucho dinero y también suele ser una piscina de testosterona:

https://www.weforum.org/agenda/2015/11/my-locker-room-rally-cry-for-women-in-private-equity/

Ojo, que aquí hay también excepciones. No lo hemos logrado todavía en el terreno de los VCs y los grandes fondos (Estamos en ello), pero creemos que por fin hemos encontrado la persona correcta con la que asociarnos en M&As, por ejemplo.

Cuatrocientas operaciones bajo el cinto, consciente de la madurez del mercado y sobre todo, más listo que el hambre y más majo que las pesetas. Y no quiere que le terminen sustituyendo por una API.

La madre que me matriculó en Algebra Vectorial. Turra Limit hits. Como siempre, a medio polvo. A salir con la ropa en la mano por la ventana.

El Private Equity, los M&As... se creyeron inmunes al mal que afecta a todas las compañías: La obsolescencia de su propia propuesta de valor.

Hablé del tema en detalle en el hilo turras que le dediqué a los "Harbingers of Doom" y hablé de la metáfora del Hotel de Hilbert en el que todos los negocios están metidos:

Durante mucho tiempo la nueva creación de valor en muchas compañías ha sido capturado por los fondos y los gestores profesionales. Y ha estado (y está) bien mientras ha funcionado (funciona).

Cuando se empiezan a acumular las compañías con más de siete años en el portfolio y vas ya por el quinto director de Marketing, miau.

El problema es que cuando todo el mundo conoce las mecánicas financieras, y los basics de la operación, resulta que dinero hay en un montón de sitios. Y lo que no crece en los árboles son los brains y la gente funcional en entornos desconocidos.

Hay que cambiar la ecuación de canje de valor de meramente el dinero y los gestores y abrir la puerta a los brains y los CPSers.

La gente que tiene que capturar el valor en el futuro debe de ser la que sea capaz de darle la vuelta a las compañías desde la estrategia y el CPS y no desde el apalancamiento financiero o la excelencia operacional. Los Jobs. Los Musk. No los Mckinseys o los DLA Pipers.

Pero para ello hay que empezar por algo complicadísimo: Devolverle al pensar su lugar de privilegio perdido durante la batalla falsa entre los "thinkers" y los "doers".

Muchas veces se ha regalado el valor diferencial de la confianza, el know how y la profesionalidad, con tal de obtener la operación financiera. Y eso es lo único que tiene valor y realmente diferencia a los profesionales del Asset Management. Dinero para invertir hay mucho.

Y en un mundo de complejidad creciente, el ángulo financiero por si solo ya no levanta cualquier compañía. de hecho, se van secando las fuentes y los sectores para hacer el mismo truco de siempre. #finhilo

P.D: En España el tema está Red Hot:

P.D II: Writings on the wall:

https://www.vox.com/the-goods/2020/1/6/21024740/private-equity-taylor-swift-toys-r-us-elizabeth-warren

P.D III: Sobre el reciente movimiento de Blackstone con Johny Bauer:

P.D IV: Estoy perdiendo las buenas costumbres. Este libro es un poco viejo (2009), y hace cherrypicking de fracasos, pero fue el whistleblower (Y más viejo es el Sovereign Individual, y mira): https://goodreads.com/book/show/19013459-the-buyout-of-america…